国内创业投资行业一直是以美元为主导，创投退出也以企业的海外上市为主要通道。而最近，风向似乎正在悄悄地改变。随着中小企业板全流通的实现，包括同洲电子、远光科技在内的人民币投资项目取得了高额回报，人民币基金的投资也开始暗流涌动。
对于人民币基金的投资，实际上早就已经开始。2000年，江苏省对其风险投资基金管理作出重大调整，整合后的江苏省高新技术风险投资公司仅担任出资人角色。该政策出台后，江苏高新与包括鼎晖创业投资中心、IDGVC、龙科创投等在内的专业外资创投管理机构进行了合作。但由于当时政策环境所限，人民币基金并未能达到预期效果。
当时阻碍人民币基金发展的主要障碍有三：一是国内缺乏完善的创投法律架构，无法依照国外的体系建立有限合伙企业；二是资本项下的外汇不能自由兑换，使得外资基金无法全面参与人民币投资；三是国内资本市场政策所限，创投无法在此实现顺利退出和高额回报。此外当时完全由本土团队建立的创投管理公司也还为数甚少。
随着时间的推移，阻碍人民币基金发展的这些问题都在逐渐得到解决。2003年3月，《外商投资创业投资企业管理规定》正式生效，开始为外资创投进入人民币的投资提供了法律架构。2005年11月，十部委联合发布了《创业投资企业管理暂行办法》，在不违背现行法律前提下为创业投资企业提供了特别法律保护，为创业投资基金按有限合伙形式设立提供了法律空间。紧接着，2006年开始生效的新版《公司法》、《证券法》，为创投企业的发展提供了更大的余地，特别地，2006年8月全国人大通过了新版的《合伙企业法》，其中规定合伙企业中的合伙人分为普通合伙人和有限合伙人两类。该法同时规定：合伙企业的生产经营所得和其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税。新法不仅明确了有限合伙形式，并且解决了双重税收问题，这意味着，私募股权投资在国内已经基本没有法律障碍。
在退出方面，2005年11月21日，最后一家参与股改的中小企业板公司黔源电力股东会高票通过了其股改方案，至此，中小企业板全面实现了全流通，为创投退出打开了新的通道。在该新通道上，深圳达晨创投、深圳创新投、深圳高新投及深港产学研创投四家创投机构通过投资同洲电子获得了5年30倍的回报。IDGVC投资的远光软件，在中小企业板上市交易首日即上涨127%，为IDGVC试水国内资本市场退出画上了完美一笔。
退出通道 深圳创新投资集团北京分公司总经理刘纲相比之下，外资创投的海外退出通道却受到了政策的限制。以2005年1月发布的《国家外汇管理局关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》为序曲，国家对“红筹”上市模式拉开了监管大幕。2006年9月8日起实施的《外国投资者并购境内企业暂行规定》，宣告了“红筹”模式将受到全方位的审批限制，海外红筹上市的难度将大大增加。对于外资创投机构熟悉的“两头在外”的模式，海外退出那头受到了很大的限制，而国内资本市场无论从利益还是从政策来看，都成为可以选择的退出途径。相应地，“募资”出现掉头回转的苗头，在境内募集人民币基金虽然还不能说是水到渠成，但已经成为诸多基金自然的选择。
市场上除已公布的赛富成长基金之外，已经有多家外资管理机构在进行或在筹划人民币基金的募集。即便如此，就短期而言，人民币基金仍处在探索过程中，还很难判定究竟什么时候人民币投资能超过美元投资。但从长远来看，中国创投市场这种以海外投资、海外退出为主流的模式只是一个过渡期，终将被“本地募资——本地投资——本地管理——本地退出”的模式所取代。
包括IDGVC、智基创投、德同资本、红杉资本等很多美元境外风投基金纷纷正在或准备组建人民币基金。据称尽管目前有意建立外资人民币基金的投资机构众多，商务部门前排队的就有近百家，但是目前只有IDGVC一家被明确获批。
“现在，外资创投带来的美元投资还占绝大部分，但2008年开始人民币基金投资绝对会往上长，在未来四五年内有机会超过美元投资，成为中国创投界的主流。”智基创投总裁兼管理合伙人陈友忠告诉《第一财经日报》。
创投转战人民币
中国创投行业经过10年发展，随着创业板的推出，正在发生变革。过去活跃在国内的风投机构，面临的是“两头在外”的发展环境，即海外募资，通过投资中国公司的海外控股公司，并实现海外上市退出，但是随着限制政策的出台及上市成本不断提高，海外上市难度越来越大，而国内资本市场的高市盈率，则成为越来越多风投的退出选择。
IDG全球常务副总裁熊晓鸽认为，像腾讯这样的互联网公司，目前在香港的市盈率只有78倍左右，而如果转战内地A股市场，市盈率会达到现在的两倍以上，因为这些公司的用户和投资者都在境内，很多用户肯定会尝试着去投资腾讯这样的公司。
创业板成立以后，陈友忠认为，风投机构有望实现境内募资，并实现境内退出。“随着人民币投资及本土上市的扩大发展，中国创投产业循环的四项主要活动：融资、投资、投资后管理和退出，终将在国内完成。”陈友忠表示，由于创投已经从高科技转向投资本土的高成长公司，本土退出是创投必须选择的路线之一。
清科公司的报告显示，2007年，中国的风险投资市场中美元境外基金占据着80%以上的市场份额，人民币投资只占据不到20%的额度。
2008年，智基创投计划共有7个项目实现上市，其中就有一家会实现在国内的上市，而目前智基人民币基金已经在洽谈两个项目。
两种方式 早期人民币基金的LP，这也是联想投资一直没把主力放在人民币基金上的原因德同中国主管合伙人田立新日前在“2008中国创投新军与项目融资高峰论坛”表示，目前环境下，外资VC设立人民币基金的可能模式主要是两种：一是境外资金过境到中国大陆，获得外管局批准后，建立合资公司，组建人民币基金，这种方式已经有台资中宇创业与无锡市政府合资，以及赛富亚洲基金管理公司与天津市政府合作等案例。而另一种则是海外LP在国内建立办事处，获得商务部批准后，在国内直接募集并管理境外投资人的资金，成立人民币基金，如IDGVC。当然，最终这第二种模式有可能延伸为海外基金在国内直接募集并管理境内人民币投资人的资金，但目前可能性还很小。
智基创投总裁陈友忠表示，智基的人民币基金，也是在海外资金的基础上，与地方政府或合作人少量参股组建，但该基金尚未获得商务部批准。
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参考资料1.中国经济网：http://www.ce.cn/
2.和讯网：http://www.hexun.com/
3.新华网：http://www.xinhuanet.com/
